高盛：房企去杠杆过程宣告终结

时间： 2025-07-04 02:00     

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　　Headline

　　内地资金持续抛售港股大型科技股

　　中国对外投资有效带动了本国出口

　　中国房企去杠杆进程停滞债务仍高

　　中国互联网企业出现增收不增利现象

　　特朗普宣布与越南达成新贸易协议框架

　　美国小盘股长期低迷陷入“新高荒”

　　特斯拉全球交付量连续下滑前景堪忧

　　美国货运行业复苏落空持续深度低迷

　　美国关税政策拖累加拿大制造业萎缩

　　波兰央行意外降息暗示未来继续宽松

　　伦敦市场失去吸引力龙头企业欲出走

　　伦敦IPO市场惨淡募资额创多年新低

　　软银成功发行巨额债券加速布局AI

　　美国关税将至新加坡制造业短暂回暖

　　高利率和不确定性致巴西并购活动骤降

　　OPEC增产夺回市场份额油价承压

　　中国

　　1.根据港交所数据，6月份内地投资者通过“港股通”合计净卖出腾讯控股、阿里巴巴和小米股票达464亿港元。这三只大型科技股已是连续第二个月遭遇净抛售，同时也是今年迄今被南向资金卖出最多的三只股票。此次资金外流主要由于投资者在科技股前期反弹后获利了结，加之对电商竞争加剧的担忧以及缺乏新的上涨催化剂。与此同时，资金有转向美团和大型国有银行等板块的迹象。

　　来源：Bloomberg

　　2.花旗表示，中国的对外直接投资（ODI）与之后两个月的出口增长呈现出显著的正相关性。这一趋势表明，中国的海外投资，特别是在“一带一路”倡议下的项目，正有效地为本国出口创造新的需求，尤其是在资本品领域。今年前五个月，非洲、非欧盟欧洲国家等地区对中国整体出口增长的贡献达到了约2.5个百分点。这种模式可以被视为中国“内循环”战略向全球的延伸，即通过海外投资带动国内出口。

　　来源：花旗（《中国经济2025年下半年展望：稳健增长与结构分化》，）

　　3.根据高盛估算，中国房地产开发商的总债务在2021年从21万亿元人民币的峰值降至19万亿元后，近三年来一直稳定在该水平，行业去杠杆进程陷入停滞。从债务结构来看，银行贷款的占比持续上升，而来自债券和影子银行等渠道的融资则在萎缩。这一变化反映出，政策支持主要通过银行体系以确保项目完工交付（保交楼），但对行业的整体债务重组缺乏全面进展，因此预计开发商的债务清理仍将是一个渐进且持续数年的缓慢过程。

　　来源：高盛（《亚洲信贷交易：中国房地产债务重组仍然缓慢》，）

　　4.2025年前五个月，中国规模以上互联网及相关服务企业完成业务收入7,735亿元人民币，同比增长0.9%，而利润总额同比下降2.2%至692亿元。期内，企业研发经费投入共计390.6亿元，同比增长4.1%，但该增速较前四个月回落0.7个百分点。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　5.中国信息技术（IT）服务业的平均年薪达到22.3万元人民币，远高于传统批发零售业的10.3万元和制造业的9.3万元。这种显著的薪酬差异反映了数字经济在价值创造方面的优势，以及市场对高科技专业技能的认可。作为经济增长的新引擎，数字经济可以通过创造薪酬更高、质量更好的就业岗位来优化劳动力市场和国民收入结构，从而为拉动内需提供持续动力。

　　来源：星展银行（《中国科技：创新未来》，）

　　6.中国乘联会数据显示，特斯拉6月份中国产电动车销量为7.16万辆，同比增长0.8%，结束了连续八个月的下滑趋势，环比则增长16.1%。然而，其第二季度在华销量同比仍下滑6.8%，为连续第三个季度下降。此外，特斯拉同时于周三公布第二季度全球交付量，同比则出现大幅下降（详情在下面“美国”章节内）。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　7.苹果核心供应商立讯精密已选定中金公司、中信证券及高盛筹备其在港上市，计划最早于今年发行H股，募资规模逾10亿美元。苹果是立讯精密的最大客户，贡献了其2023年收入的75%。这是继多家A股公司之后，最新一例内地企业寻求在港二次上市以提升全球融资能力的举措。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

　　美国

　　1.根据特朗普周三在社交媒体上发布的内容，已与越南达成一项贸易协议，旨在解决两国间巨额贸易逆差及转口贸易问题。根据其公布的框架，协议将对越南输美商品统一征收20%的关税，并对经由越南转运、原产地涉中国的商品征收40%的关税。作为交换，越南同意取消对所有美国商品的进口关税。去年美国从越南进口额近1370亿美元，对越出口仅为150亿美元。不过，白宫尚未公布官方正式条款，部分细节仍在商讨中。特朗普发帖后，家具和服装类股上涨，ON Holding、耐克和Lululemon股价均创盘中高点，涨幅分别达7.2%、3.9%和2.9%。

　　来源：Bloomberg

　　2.根据彭博汇编的数据，苹果、Alphabet和特斯拉的股价年内迄今分别下跌16%、7%和23%，三者合计对标普500指数造成了超过120点的拖累。若三者的股价能抹平年内跌幅，该标普500的涨幅将高出约两个百分点。相比之下，成功利用AI趋势的微软、英伟达和Meta等其余“七巨头”成员股价涨幅均超过14%，成为市场上涨的主要驱动力。

　　来源：Bloomberg

　　3.瑞银数据显示，作为美国小盘股基准的罗素2000指数已连续913天未能创下历史新高，这是自1970年代以来第三长的“新高荒”时期。

　　来源：瑞银

　　4.根据特斯拉公布的数据，其第二季度全球交付量为384,122辆，同比下降13%，为连续第二个季度下滑。这一表现使该公司面临连续第二年年度销量下滑的风险。根据彭博调查的分析师平均预期，特斯拉2025年全年交付量预期约为165万辆，较去年下降8%。销量疲软的原因在于其产品线更新缓慢，且在中国和美国市场正面临来自竞争对手日益严峻的挑战。

　　来源：Bloomberg

　　5.原先市场预期的2025年美国货运行业复苏已基本落空，一系列关键指标显示该行业在经历了三年的需求疲软后仍深陷低迷。不稳定的关税政策导致进口和订单波动，是打乱复苏预期的主要原因。具体来看，衡量运输需求的凯斯货运指数（Cass Freight Index）5月份同比下降4%，已连续28个月下滑；占货运量大部分的制造业活动持续收缩，供应管理协会（ISM）的制造业PMI5月份为48.5。需求疲软导致运费持续下滑。在暗淡的前景下，货运公司也大幅削减了资本投资，5月份8级重型卡车的订单量同比降幅高达45%。

　　来源：华尔街日报

　　6.始于2008年前后的美国页岩油革命，已从根本上改变了美国的能源平衡格局。美国已从本世纪中期每日净进口超过1200万桶石油的全球最大能源进口国之一，转变为能源净出口国。这一转变带来了多重深远的经济利益：首先，它显著改善了美国的贸易状况，大幅收窄了长期存在的石油贸易逆差；其次，页岩油行业的大规模资本开支，有效提振了美国的非住宅固定资产投资。此外，能源自给自足也降低了美元汇率对于外部能源供应冲击的敏感性。

　　来源：巴克莱

　　加拿大

　　1.加拿大6月制造业PMI降至45.6，较5月的46.1进一步下滑，连续第五个月处于收缩区间。美国关税与贸易政策不确定性严重抑制需求，使产出与新订单跌至2020年春季水准。在此背景下，企业连续第五个月裁员，未完成订单快速减少，采购与库存同步削减。虽然投入成本通胀降至四个月新低，但仍维持在高位，企业持续上调售价以转嫁压力。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.庞巴迪（Bombardier Inc.）宣布获得一份来自匿名客户、价值17亿美元的50架飞机订单后，其股价周三在多伦多一度大涨超16%至137.98加元，创下七年来新高。这份大额订单显著提振了投资者信心，多家分析师随之上调公司评级及目标价，指出随着关税不确定性消退，市场需求正在反弹，可能推动公司估值迎来重估。

　　来源：Bloomberg

　　欧洲

　　波兰央行在7月1-2日会议上意外将基准利率下调25个基点至5.00%，而市场此前普遍预期将维持不变。波兰央行表示，该决定基于下调后的通胀与GDP预测路径，尽管6月CPI小幅升至4.1%，仍高于3.5%的上限目标，但未来通胀预计将回落。中东局势缓和推动油价下行，有助支撑兹罗提兑欧元与美元汇率。央行暗示或将在9月或年内后续会议继续降息。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　英国

　　1.伦敦交易所市值最高的公司阿斯利康（AstraZeneca）因对英国监管制度不满而考虑将主要上市地迁往美国。近年来，伦敦股票市场向纽约转移的趋势愈发明显，近年来已有价值超1000亿美元的公司流向美国。同时，持续的并购交易也导致上市公司数量减少，令伦敦市场面临萎缩压力。

　　来源：Bloomberg

　　2.伦敦的IPO市场正经历自1997年以来最惨淡的上半年，过去六个月募资额不足2亿英镑。

　　来源：Bloomberg

　　亚太

　　1.软银集团发行的多批次美元和欧元债券吸引了超过173亿美元的投资者认购，所筹资金将用于加速其在全球范围内对人工智能（AI）的重大布局。此次发行正值亚洲投资级借款人融资成本持续下降的有利时机。此前，软银今年已在日本国内市场融资超过6000亿日元，此次成功转向全球资本市场，显示其正利用海外投资者的强劲需求来支持其宏大的AI投资计划。

　　来源：Bloomberg

　　2.新加坡6月制造业PMI升至50，较5月的49.7略有回升，结束连续两月收缩，主要因企业在美国关税生效前提前下单，带动新订单、出口与采购活动加速回暖。电子业PMI同步升至50.1，重返扩张区间，反映市场情绪与企业信心改善。然而，全球贸易政策与关税波动频繁持续扰乱供应链，制造商仍持谨慎态度。随着90天宽限期结束，美国对新加坡出口产品10%的关税将于下周生效，加剧新加坡这一外向型经济面临的外部压力。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　3.根据房地产咨询公司Cotality的数据，新西兰6月份房价环比上涨0.2%，为三个月来首次；同比跌幅则收窄至0.7%，是自去年9月以来的最小年度跌幅，显示市场出现温和复苏迹象。然而，尽管新西兰央行大幅降息提供了支持，但经济疲软、失业率上升以及待售房屋库存高企等因素，正持续抑制复苏势头。因此，该机构预计2025年全年房价涨幅将低于3%。

　　来源：Bloomberg

　　新兴/前沿市场

　　1.根据Seneca Evercore的数据，今年迄今巴西已宣布的并购交易数量同比下降25%至309起，创下近年来新低。市场活动放缓的主要原因是创纪录的高利率（基准利率达15%）以及财政政策的不确定性，导致投资者普遍持观望态度。目前，交易活动高度集中在电力、自然资源和石油等防御性行业，占总额超63%。分析师预计，随着2026年的总统大选到来，更多并购活动可能会出现。

　　来源：Bloomberg

　　2.中东和北非（MENA）地区的风险投资（VC）生态面临一个悖论：尽管该地区拥有主权财富基金等数万亿美元的资本池，但初创企业在规模化扩张阶段却面临融资困难。问题的核心在于B轮及以后的后期风险资本严重不足，这不仅威胁到该地区近年蓬勃发展的IPO市场的后备企业来源，也迫使本土有潜力的公司向海外寻求资金，从而导致知识产权、就业机会和未来上市公司资源的外流风险。

　　来源：Bloomberg

　　大宗商品和能源

　　1.在沙特阿拉伯引领下，石油输出国组织（OPEC）6月份原油日产量增加36万桶至2800万桶，为四个月来最大增幅。其中，沙特贡献了24万桶/日的增量，阿联酋、伊拉克和科威特也紧随其后增加了供应。此次增产反映了OPEC从捍卫油价转向重新夺回市场份额的策略转变，而此举正对油价造成下行压力，布伦特原油周三交投于67美元/桶附近。

　　来源：Bloomberg

　　2.由于天气转干有利于全球最大生产国巴西加速咖啡采收，咖啡期货价格周三跌至去年11月以来的最低点。自今年2月的高点以来，该期货已累计下跌超过33%。除了供应前景因巴西作物单产恢复而改善外，需求面也显现疲软，荷兰合作银行预计，由于零售价格仍然较高，今年全球咖啡需求将下滑0.5%。

　　来源：Bloomberg

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